好意思联储褐皮书揭示好意思国经济：看成微增，出路严慎，通胀压力捏续

　　（起首：领盛Optivest）

　　说明好意思联储发布的最新褐皮书（基于法例7月7日的信息），好意思国经济看成在5月末至7月初时期略有回升，但经济出路从中性偏向轻度悲不雅。讲明裸露，12个联储辖区中，5个地区经济看成小幅增长，5个捏平，2个地区略有下滑，全体较上期讲明有所改善。然则，宏不雅不细目性照旧高企，促使企业保捏严慎运营格调。翌日斟酌方面，仅有两个地区预期经济看成将增长，其余步区则斟酌经济看成将捏平或略有削弱。

　　主要板块融会：

耗尽支拨：非汽车类耗尽支拨广大下滑，汽车销售在年头抢购潮后也出现温煦回落。

制造业与服务业：制造业看成稍稍放缓；非金融服务业全体踏实，但地区各异权贵。

金融与房地产：贷款总量小幅上升；建筑看成因老本上升而有所放缓。

其他行业：农业界限依旧疲软，能源行业看成略有下跌；运载看成融会分化。

　　劳能源市集仍具韧性：

总体作事仅有相配轻细的增长（1区限度增长，6区小幅增长，3区无变化，2区略有下跌）。

招聘格调广大审慎，企业将此归因于捏续的经济与策略不细目性。

劳能源市集呈现踏实迹象：大批地区反馈劳能源供给改善，求职者苦求增多，职工辞职率下跌。但部分地区反应熟谙时期工东说念主缺少。

薪资水平不竭限度高涨（从捏平到中度增长不等）。

一些老板正加大对自动化和东说念主工智能的投资，以减少新增用工压力。

制造业裁人讲明相对靠拢，但总文体员未几。

　　通胀压力源于关税积存：

所有这个词12个地区均讲明参预老本面对上行压力，尽头是制造与建筑原材料受新一轮关税冲击权贵。

老本压力界限从温煦到权贵。

很多企业尝试将部分老本高涨转嫁给耗尽者（通过加价或附加费），但因耗尽者价钱承受武艺有限，导致利润空间被压缩。

讲明强调，多个地区斟酌翌日3个月内，关税压力将进一步传导至商品订价体系。

　　经济斟酌：基调严慎，不细目性高

大批地区对翌日经济出路捏中性或略偏悲不雅见识，预期捏平或略有下跌，仅少许数地区预期略有增长。

全体基调守护严慎，市集避险心扉捏续。

　　市集与策略配景补充：

好意思联储高官格调：

达拉斯联储行长Lorie Logan：斟酌到关税对通胀的压制效应和库存前置效应的不细目性，利率仍需“守护较长一段时期”。

波士顿联储行长Susan Collins：应保捏“积极耐性”，暂不急于降息；以为关税对中枢通胀影响有限。

克利夫兰联储行长Beth Hammack：坚捏刻下利率水胜利到通胀光显回落是合理领受。

中枢PCE预期：好意思联储偏好的中枢PCE通胀方针6月斟酌环比高涨0.2–0.3%，年率料回升至2.8%，标明通胀压力尚未实现。受此影响，市集对7月降息的预期捏续降温。

　　最新褐皮书揭示，尽管好意思国经济在部分界限守护近况或略有回升，全体仍被关税和策略不细目性所压制。劳能源市集虽保捏踏实，但企业招聘格调严慎；通胀捏续受老本鼓动，企业加速自动化以应答压力。好意思联储高层广大主张不竭不雅望，不急于降息。

　　接下来，7月29日发布的6月中枢PCE数据以及新一轮贸易、关税策略走向，将成为决议关节。

　　（以下为褐皮书翻译全文润色版）

　　全体经济看成（Overall Economic Activity）

　　从5月下旬到7月上旬，好意思国经济看成略有上升。在12个地区联储中，5个讲明看成略有或限度增长，5个暗意捏平，另有2个地区指出经济看成出现小幅下滑。这一情况较上期讲明有所改善（上期讲明有一半地区讲明了至少轻细的经济看成下滑）。不细目性照旧高企，企业广大保捏严慎格调。除汽车外的耗尽者支拨在大批地区下跌，全体呈轻细放缓。汽车销售在经积年头抢购潮后出现温煦回落。旅游业融会不一。制造业看成略有下跌。非金融服务业全体变化不大，但地区间各异权贵。大批地区贷款总量小幅上升。部分地区因老本上升导致建筑看成有所放缓。住宅销售在大批地区捏平或变化不大，非住宅房地产看成也大略踏实。农业界限依旧疲软，能源行业看成略有下跌，运载看成融会不一。

　　全体经济出路从中性偏向轻度悲不雅。仅有两个地区斟酌翌日看成会增长，其余步区预期保捏不变或略有下跌。

　　劳能源市集（Labor Markets）

　　总体作事仅有相配轻细的增长：1个地区讲明限度增长，6个地区小幅增长，3个地区无变化，2个地区略有下跌。招聘广大保捏严慎，很多关连东说念主将其归因于捏续的经济与策略不细目性。大批企业反馈劳能源供给有所改善，融会为职工辞职率下跌和应聘数目增多。越来越多的地区讲明熟谙时期工东说念主缺少。一些地区说起由于侨民策略变动，外籍劳工数目减少。

　　部分老板开动加大对自动化和东说念主工智能的投资，以减少招聘需求。工资水平总体延续温煦增长的趋势，从捏平到中度增长不等。诚然所有这个词行业中裁人讲明未几，但制造业中较为常见。大批企业暗意，在不细目性根除之前，将推迟紧要招聘或裁人决议。

　　价钱（Prices）

　　所有这个词地区均讲明价钱高涨。其中7个地区称价钱增速为“中等”，5个地区称为“温煦”，大略延续上期趋势。所有这个词地区的企业齐讲明，因关税导致制造和建筑等行业原材料老本上升，造成从温煦到权贵的输入老本压力。保障用度上升亦然一项广大存在的压力起首。

　　很多企业将部分老本高涨转嫁给耗尽者，以加价或附加费花样体现；但也有企业因惦记客户价钱明锐性上升而未提价，导致利润率被压缩。多个行业的关连东说念主斟酌翌日数媒妁本压力仍将居高不下，可能鼓动耗尽者价钱在今夏后期加速高涨。

　　各地区联储亮点（Highlights by Federal Reserve District）

波士顿（Boston）：经济看成捏平或略有上升。零卖营收略减，旅游收入因加拿大旅客减少而小幅下跌。价钱全体温煦高涨，但部分商品因关税影响高涨光显。房屋销售温煦增长。招聘筹商仍偏严慎。出路略偏乐不雅。

纽约（New York）：经济看成不竭小幅下跌，高度不细目性影响决议。作事略有增多，工资温煦增长。售价增速温煦，但输入老本因关税广大上升。

费城（Philadelphia）：买卖看成不竭小幅下跌。非制造业看成下跌较光显，制造业略有回升。作事略减，工资略增。物价在资格温煦高涨后本期呈温煦增长。企业对翌日六个月预期为小幅增长，但全体不细目性仍存。

克利夫兰（Cleveland）：近期经济看周密体捏平，企业斟酌翌日几个月将略有增长。部分制造商订单减少，运载需求大幅下滑。老本上升光显，但售价仅小幅上扬。

里士满（Richmond）：地区经济温煦增长。零卖、失业与旅店耗尽温煦至限度增长。全体买卖环境踏实，制造业看成稍稍收缩，主要因价钱高涨扼制需求。作事温煦增长，价钱增长守护中等水平。

亚特兰大（Atlanta）：第六联储辖区经济基本无变化。作事和工资踏实，价钱温煦高涨。耗尽者支拨走软，旅游小幅增长。住宅与买卖房地产下滑，运载增长温煦，制造业捏平，能源看成小幅回升。

芝加哥（Chicago）：经济略有增长。作事温煦上升。耗尽者与企业支拨、房地产建树捏平。制造业略有下跌。非企业类看成无变化。价钱温煦高涨，工资温煦高涨，金融景色略有改善。2025年农业收入预期未变。

圣路易斯（St． Louis）：经济看成保捏不变。作事水平踏实。价钱不竭温煦高涨。大批关连东说念主斟酌翌日非劳能源老本将因关税而上升。全体出路依旧高度不细目、略偏悲不雅。

明尼阿波利斯（Minneapolis）：全体经济看成捏平。作事略增，工资增长限度。价钱压力略有缓解，但制造业面对较强老本压力。耗尽支拨下跌，但旅游看成增长。建筑和能源看成减少，制造业和汽车销售捏平。

堪萨斯城（Kansas City）：经济看成大体捏平。耗尽者和金融看成略有反弹。劳能源供应权贵改善，全年工资压力预期下跌。价钱中等幅度高涨。

达拉斯（Dallas）：第十一联储辖区经济略有上升。非金融服务业看成温煦增长，制造业产出捏平。贷款总量上升。石油产量捏平。零卖销售下跌。房地产市集疲弱。作事捏平。价钱压力踏实。全体出路偏悲不雅。

旧金山（San Francisco）：经济看成基本踏实。作事略降，工资小幅高涨，价钱温煦增长。零卖销售温煦上扬。耗尽者与买卖服务需求削弱。制造业与住宅房地产有所疲软。农业与贷款看成基本捏平。

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