作 者丨吴斌

　　编 辑丨李莹亮

　　图 源丨新华社

　　东说念主不可两次跻身兼并条河流，但兼并条河流不错两次被兼并个东说念主踏入。

　　这用来刻画好意思联储主席鲍威尔的境地再合适不外了。好意思国总统特朗普在第一任期便对鲍威尔的货币战略态度火力全开，最终好意思国前总统拜登上任让他逃过一劫，2022年鲍威尔得以连任。但很少有东说念主意象，在一派争议中下台的特朗普简直收效东山再起，成为好意思国第二位非勾搭在朝的总统。

　　今时不同昔时，如今天平已偏向通胀，而非昔日的通缩，特朗普再度袭击好意思联储的货币战略态度，这一次，鲍威尔濒临更大挑战。

　　从客岁9月份运转，好意思联储勾搭三次降息，累计降息了100个基点。迈入2025年，好意思联储在1月底将基准联邦基金利率保管在4.25%—4.5%的主张区间不变。

　　对好意思联储的“不看成”，特朗普大为恼火，在外交媒体上进行了严厉的月旦：由于鲍威尔和好意思联储未能阻难通胀问题，“我将通过开释好意思国能源产量、削减监管、从头均衡外洋生意和重振好意思国制造业来作念到这少量。”

　　对此，鲍威尔回答说念，“我不会对总统的言论作出任何回答或驳斥，这么作念是不对适的。”鲍威尔还强调，他与特朗普莫得辩论。公众应该肯定，好意思联储将陆续像平方相似职责，专注于运用用具完毕主张，低调地作念好职责。好意思联储不知说念关税、侨民、财政战略和监管战略会发生什么，需要让这些战略被贯通，然后才能运转对它们对经济的影响进行合理评估。

　　尽管鲍威尔仍在“避嫌”不肯多谈，但较着特朗普已经成了好意思联储的“烦苦衷”。当地本领2月19日，好意思联储在官网发布了联邦公开商场委员会（FOMC）2025年1月28日至29日的会议纪要。官员们在会议上谋划了特朗普政府的潜在影响，其中止境提到了生意和侨民战略可能产生的影响，这些要素给好意思联储官员的货币战略考量增添了不细目性。

　　2026年鲍威尔险些萎靡再度连任，但目前的“硬仗”依旧要打，需要将二次通胀风险起劲“磨灭在摇篮之中”。

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　　通胀猛于虎

　　在1月底会议召开之时，特朗普上任还不到半个月，但彼时好意思联储会议已经笼罩着特朗普的战略黯淡。

　　特朗普的初步战略提案激发了好意思联储对通胀高潮的担忧，企业无数揣测将提高价钱，以转嫁入口关税本钱。与会者无数指出通胀远景的上行风险，而不是服务商场的风险，他们追到白宫的战略变化可能会使好意思国通胀保抓在好意思联储的主张之上。

　　“有筹算者止境提到了以下几个成分可能对通胀酿成的影响，包括生意和侨民战略可能发生变化，地缘政事发展可能令供应链受扰，或家庭开销强于预期。”会议纪要忧心忡忡。

　　中泰证券辩论所战略团队首席分析师杨畅对21世纪经济报说念记者分析称，近期经济数据以及特朗普战略导致的畴昔通胀预期变化，使得好意思联储官员担忧通胀甚于服务。

　　一方面，从近期经济数据来看，好意思国新增非农服务以及CPI环比增速均自客岁11月以来出现回升，新增非农服务3个月均值从客岁10月份的11.8万东说念主升至本年1月份的23.7万东说念主，CPI、中枢CPI季调环比增速辨认从客岁10月份的0.2%、0.3%升至本年1月份的0.5%、0.4%，服务商场保管牢固而通胀出现升温，使得好意思联储担忧通胀的上行风险超越服务商场风险。

　　另一方面，特朗普战略导致畴昔通胀预期变化。1月会议纪要自大，官员们“追到白宫的战略变化可能会使好意思国通胀保抓在好意思联储的主张之上”。自好意思联储1月会议以来，特朗普已对中国入口商品征收10%的特殊关税，并晓示计议对入口的钢铁和铝征收25%的关税，同期还在研讨对汽车、半导体和药品征收25%或更高的关税。

　　路透/益普索的一项民调自大，特朗普的支抓率最近几天略有下落，越来越多的好意思国东说念主追到好意思国经济的走向，因为特朗普挟制要对很多国度征收关税。民调自大，44%的受访者招供特朗普看成总统所作念的职责，低于先前两次民调的45%与47%。不唱和他担任总统的好意思国东说念主比例大幅高潮至51%，而他刚上任时这一比例为41%。

　　与此呼应的是，好意思国密歇根大学1年和5年期通胀预期从客岁10月份的2.7%、3.0%升至本年2月份的4.3%、3.3%。会议纪要也自大，“一些地区的访问标明，企业试图将潜在关税产生的更高进入本钱转嫁给消费者。”

　　在好意思联储货币战略要点少顷转向服务商场之后，如今战略天平再度转向，通胀又成了“头号大敌”。

　　开源证券宏不雅高档分析师潘纬桢对21世纪经济报说念记者分析称，集会1月好意思国CPI数据来看，现时好意思国的去通胀局势并不乐不雅。尤为可虑的是总体通胀与中枢通胀均超预期回升，自大好意思联储降息100个基点对经济需求端起到了较为较着的支抓作用。在此布景下，重复1月密歇根大学住户通胀预期超预期高潮1个百分点至4.3%，好意思联储的货币战略要点不可幸免地阶段性转向抑遏通胀。

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　　缩表生变？

　　除了“头号大敌”通胀，好意思联储还对好意思国政府可能再次爆发的债务上限争端默示担忧。多位参与者指出，在债务上限问题得到经管之前，研讨暂停或减缓金钱欠债表缩减可能是安妥的。

　　在杨畅看来，好意思联储谋划暂停或放缓缩表，背后的主要考量在于债务上限问题加大了不雅测信得过流动脾性况的难度。现阶段好意思国债务上限问题抓续存在，适度2月12日，好意思国联邦政府债务总数为36.22万亿好意思元，高于1月2日好意思国正经收复的联邦政府债务上限36.1万亿好意思元，好意思国财政部已在1月21日运更变用“超惯例次第”以属目债务违约。

　　在此情况下，好意思国财政部国债刊行被动削减，财政部一般账户（TGA账户）余额揣测将进一步下落以致趋于浮滥，这部分资金将转向流入金融体系，导致银行准备金畛域扩大，货币商场的信得过流动性情状被遮盖。

　　而畴昔一朝债务上限问题得到经管，财政部为重建现款储备而大畛域发债，银行准备金可能赶紧收缩，这种流动性的急巨变化可能使好意思联储濒临战略调控的滞后性，2019年好意思国就曾出现过因缩表而激发的回购商场利率大幅波动的情况。因此，杨畅领导，好意思联储对潜在流动性风险保抓高度警惕，并正在提前想考搪塞次第。

　　不外，杨畅揣测暂停缩表或仍不会在近期的好意思联储会议中赶紧实施。会议纪要仅展示了1月议息会议中的官员表态，而凭据鲍威尔2月在国会的演讲，缩表程度可能并不会立地结果。鲍威尔默示，“我以为咱们在减少央行债券抓有畛域方面，还有一段路要走，当今还莫得迹象标明商场流动性已经缩减到足以影响好意思联储减抓国债和典质贷款债券的程度。”

　　此外，好意思联储或将对抓有的好意思国国债期限结构进行休养。1月会议纪要自大，官员们支抓镌汰好意思联储抓有的好意思国国债期限，以更靠近未偿好意思国国债的到期组成。2024年，好意思联储抓有的国债加权平均期限超越8年，而私东说念主抓有的国债存量的加权平均期限不到6年。

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　　好意思联储踏上“新征程”

　　好意思联储的抗通胀之战蓝本已经接近到手，但跟着特朗普2.0拉开大幕，前路再度阴云密布。

　　潘纬桢对记者默示，表面上来说，特朗普结果行恶侨民、加征关税以及减税等战略均会对好意思国通胀有助推作用，但上述战略的施行力度存在很大不细目性，对好意思国通胀的影响较难猜想。此外，研讨到马斯克领导的政府效用部（DOGE）削减政府开销，会对经济需求端产生一定的负面作用，重复减轻监管提高经济供给，因此最终对通胀的影响尚需本领不雅察。特朗普对通胀的影响既有短期的一次性冲击：结果行恶侨民导致劳能源供给减少、加征关税促使商品价钱加价，也有始终影响：好意思国民众收入受益于减税以及制造业部分回流。

　　特朗普战略的影响可能需要一段本领才能披露，这意味着好意思联储收复降息将需要不雅望更久，举棋不定成为常态。

　　需要出现哪些要津信号好意思联储才会再度降息？在潘纬桢看来，特朗普的战略效用评估将会成为好意思联储后续降息的遑急考量圭臬，但集会好意思联储官员们近期的发言来看，在数据依赖的有筹算口头下，经济基本面的波动仍是决定好意思联储降息的要津。

　　因此，特朗普战略的不细目性会延迟好意思联储保抓不雅察的本领，但若是好意思国总体通胀与中枢通胀勾搭3个月顺畅下落，则再次降息的可能性将会触发。同期，若好意思国服务商场快速走弱（非农服务大幅下落、休闲率快速高潮），则好意思联储也将会运转研讨降息。从现时的经济数据来看，潘纬桢揣测好意思联储2025年上半年或难降息，下一次降息可能会不才半年，且有可能不足预期。

　　官方层面，会议纪要自大：“与会者标明，独已经济仍接近充分服务，他们但愿在对子邦基金利率主张区间进行特殊休养之前看到通胀方面的进一步进展。”

　　揣测畴昔，杨畅揣测好意思联储仍将锚定通胀与服务的双严惩法，进一步降息的要津信号在于通胀回落能否赢得进展以及劳能源商场会否走弱。

　　具体而言，在通胀上，特朗普战略的影响仍需要较长的传导本领。一方面，关税战略还可能由于谈判而存在休养；另一方面，从商品入口价钱指数高潮到消费者价钱指数高潮还需要一定的传导。关于服务，需要温和特朗普收紧侨民管制以及加强联邦政府机构撤回会否冲突劳能源商场牢固的方位。

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本期剪辑 金珊

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背负剪辑：郭建